中國粉體網(wǎng)訊  事件：2023年上半年，貝特瑞Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入134.23億元，同比增長(zhǎng)31.59%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)8.47億元，同比下降7.69%。

點(diǎn)評(píng)：高價(jià)庫存出清及產(chǎn)品降價(jià)影響盈利，Q2業(yè)績(jī)顯著改善：公司2023H1銷量和收入均實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，但因前期高價(jià)庫存出清及產(chǎn)品價(jià)格下調(diào)，影響了盈利水平。公司23Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.54億元，同比+18.73%，環(huán)比+88.92%，Q2業(yè)績(jī)改善。公司23H1經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額同比增長(zhǎng)1,681%，經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅好轉(zhuǎn)主要由于加強(qiáng)銷售回款，同時(shí)優(yōu)化庫存。

負(fù)極材料龍頭地位穩(wěn)固，Q2盈利能力顯著改善：公司23H1實(shí)現(xiàn)負(fù)極材料銷量超過17萬噸，實(shí)現(xiàn)收入63.27億元；毛利率21.18%，同比下滑2.36pct，Q2隨著庫存優(yōu)化以及石墨化自給率提升，盈利能力改善明顯。據(jù)鑫欏資訊，2023年上半年貝特瑞負(fù)極材料出貨量國內(nèi)占比約26%，全球占比約25%。截至23H1期末，公司已投產(chǎn)負(fù)極材料產(chǎn)能為49.5萬噸/年，硅基負(fù)極材料產(chǎn)能5000噸/年。

高鎳三元正極材料長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展：公司23H1正極材料銷量超過1.9萬噸，實(shí)現(xiàn)收入69.00億元，同比+95.30%，主要由于公司正極材料產(chǎn)能釋放，銷量增加；毛利率8.54%，同比-2.33pct，公司正極材料以海外客戶為主，庫存管理穩(wěn)健，受鋰鹽與產(chǎn)品降價(jià)影響相對(duì)較小。截至23H1期末，公司已投產(chǎn)正極材料產(chǎn)能為6.3萬噸/年。

加大海外負(fù)極材料產(chǎn)能布局，引領(lǐng)新產(chǎn)品前瞻研發(fā)：公司負(fù)極材料海外布局領(lǐng)先，印尼年產(chǎn)8萬噸負(fù)極材料一體化項(xiàng)目順利推進(jìn)。新產(chǎn)品方面，公司硅碳負(fù)極材料已開發(fā)第五代產(chǎn)品，比容量達(dá)2000mAh/g以上、發(fā)布了比容量可達(dá)350mAh/g和首效達(dá)90%的鈉電負(fù)極材料“探鈉350”、比容量可達(dá)145mAh/g和壓實(shí)密度大于3.4g/cc的鈉電正極材料“貝鈉-O3B”、燃料電池催化層碳材料“探氫BMC”和新型擴(kuò)散層碳材料“探氫BGD”等。

盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：新能源車行業(yè)階段性需求偏弱，正負(fù)極材料價(jià)格下調(diào)影響公司盈利水平，下調(diào)23-25年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至20.26/25.43/34.30億元（分別下調(diào)14%/18%/10%），對(duì)應(yīng)PE13/10/8X。公司PE估值處于歷史底部區(qū)間，產(chǎn)能規(guī)模行業(yè)領(lǐng)先，負(fù)極材料海外布局領(lǐng)先，公司龍頭地位穩(wěn)固，引領(lǐng)新產(chǎn)品前瞻研發(fā)，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)、產(chǎn)能建設(shè)不達(dá)預(yù)期。

（中國粉體網(wǎng)編輯整理/蘇簡(jiǎn)）

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